Рынок ОФЗ поднялся на максимумы за 5 месяцев

Рынок ОФЗ демонстрирует новогоднее ралли. Доходности бумаг стремительно снижаются, соответственно, их рыночные цены растут.


Индекс RGBI, показывающий взвешенную динамику наиболее ликвидных ОФЗ на рынке, растет сегодня 10-ю сессию подряд. Ралли происходит на фоне повышения оборотов торгов, которые вчера достигли 10 млрд руб. Среднее значение показателя за последний месяц – 6,7 млрд руб., 3M ADTV (среднедневные обороты торгов рассчитанные за 3 месяца) – 8 млрд руб.

Это свидетельствует о возвращении интереса инвесторов к российскому госдолгу, который мы не наблюдали с момента анонсирования новых санкций в августе 2018 г. Притоки иностранного капитала в первую неделю года, составившие $80 млн (80% от 1M ADTV) по данным EPFR, служат тому подтверждением.

К текущему моменту кривая ОФЗ приблизилась к форме, которую она имела в середине августа, после первых распродаж из-за угрозы принятия новых санкций. Эффект от последовавших за этим сентябрьских распродаж на EM полностью нивелирован. На диаграмме мы привели сравнение кривой с ее историческими значениями на 10 сентября (пик паники на EM) и 14 декабря (перед решением по ставке ЦБ).


Максимальное снижение доходностей мы наблюдаем на дальнем конце, где сконцентрированы основные вложения нерезидентов. Это свидетельствует о покупках иностранцев. Интересный момент – возвращение коротких облигаций ниже ключевой ставки после скачка в декабре. Инвесторы перестали закладывать риски дальнейшего ужесточения ДКП, несмотря на то, что неопределенность по вкладу в инфляцию от повышения НДС остается, как и угроза введения санкций на покупку новых ОФЗ.

Перед решением по ставке мы выкладывали обзор рынка ОФЗ, в котором предполагали, что ее повышение среднесрочно не приведет к росту доходностей. А также отмечали ряд бумаг, интересных для покупок из-за локальной перепроданности.


За 18 торговых дней рыночные цены на рекомендованные облигации выросли в диапазоне от 0,5-1,5%. К текущему моменту, на мой взгляд, потенциал роста без дополнительных драйверов остается минимальным. Единственный позитивный момент сейчас – это ожидания паузы в ужесточении монетарной политики ФРС. Данный факт позволяет рассчитывать, что премия ОФЗ к доходностям Treasuries за риск останется среднесрочно высокой. Однако он практически отыгран.

С другой стороны, впереди много неопределенности, начиная от вклада повышения НДС в инфляцию и заканчивая сохраняющейся угрозой санкций против российского госдолга. К февральскому заседанию ЦБ станет более ясно, останется ли инфляция в пределах прогнозного уровня, или регулятору придется дальше повышать ставку. Последнее приведет к новым распродажам облигаций.

Вопрос с санкциями, вероятно, прояснится только в марте. Кроме этого существует угроза затягивания shutdown и неудачи в торговых переговорах США и Китая. Все это может привести к новому витку волатильности на EM, а значит и на рынке ОФЗ.

Резюмируя, текущие уровни нельзя назвать привлекательными для покупок ОФЗ с постоянным купоном. Те, кто спекулятивно покупал бумаги по нашей рекомендации в декабре, могут зафиксировать прибыль до 1,5% в дополнение к купонному доходу (постоянный купон имеют ОФЗ 25083 и 26223). Инфляционные линкеры 52001 и 52002 можно продолжать удерживать, пока реальные ставки по 52001 выше 2,5%, а по 52002 – выше 2,8% (доходность к погашению в терминале QUIK). Сейчас стоит обратить внимание на короткие корпоративные выпуски, их спрэды к кривой ОФЗ расширились, а цена будет менее подвержена волатильности в случае реализации негативных факторов.

Консервативным инвесторам могут подойти облигации Трансмашхолдинг ПБ1 с погашением через год, которые позволяют зафиксировать доходность 8,3%. Немного более рисковая история – Совкомбанк Б05 с доходностью 9,14% к оферте, которая пройдет через 320 дней. В случае роста ставок в экономике из этих облигаций можно будет выйти практически без потерь в цене из-за низкой дюрации и переложиться в более длинные облигации, зафиксировав привлекательные ставки. Обе облигации имеют достаточный уровень ликвидности, согласно нашей внутренней классификации.

БКС Брокер